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重慶城燃龍頭企業售氣毛利觸底回升 新業務增長點顯著

發布時間:2020-03-06 09:02:48 來源:金融界 責任編輯:caobo

重慶城燃龍頭企業,售氣毛利觸底回升:重慶燃氣(600917)是重慶市最大的燃氣供應公司,燃氣用戶占比全市總用戶達 60%,用戶市場份額處于絕對領先地位。

2017、2018年,受上游氣源供暖季大幅漲價,下游順價不徹底等因素影響,公司售氣毛利大幅下行。2019年開始,上下游順價機制逐步暢理順,初裝費取消,管輸費用單獨核算,重慶地區門站―終端價差遠低于其它直轄市,公司有望借助終端售價市場化進而大幅提升售氣業務毛利率。

重慶市天然氣消費增長潛力大,重慶燃氣市場份額 有望進一步 提升:受益于環保政策推行、經濟穩步增長,重慶市天然氣使用量逐年增長。2018年重慶市天然氣在一次能源消費中占比達 17.76%,高于全國平均水平 10個pct。目前重慶燃氣業務經營范圍覆蓋重慶市 38個區縣中的 25個,隨著公司在省內支線管道的進一步布局,輸配環節話語權不斷提升。未來重慶燃氣有望借助上游購氣較強議價權、中游輸配管道優勢,將業務進一步拓展至秀山、城口、巫溪等縣,市場份額進一步提升。

未來業務增長點顯著,財務費用控制良好:公司未來業績增長點顯著,目前公司已經攜手二股東華潤燃氣大舉進入分布式能源項目,并獲得豐厚投資回報。公司擬與中石油、中石化合作成立渝西天然氣管道公司,在支線管道輸配市場進一步拓展。除此之外,公司智能電表業務方面已經獲得多項技術專利,該行業目前正快速增長。多年來公司長期借款主要為重慶市政府轉貸日元借款,利率僅為 0.75%,財務費用持續為負。

投資建議 我們認為重慶燃氣的業績增長具有可持續性,看好新興分布式能源、管道輸配、智能電表業務。預測公司 2019、2020、2021年歸母凈利潤 4.06、3.87和 5.04億元,2020年業績下滑原因主要系受到疫情影響,公司售氣量和毛利率預計有所下滑;EPS 分別為 0.26、0.25和 0.32元,對應 PE 分別為28、29和 22倍。我們使用 DDM 模型估值,給予公司未來 6-12個月 7.99元目標價位,相當于 2020年 32倍 PE估值,給予“買入”評級。

風險 提示 新冠疫情超預期風險、售氣毛利率回升程度不及預期風險、新業務拓展及盈利狀況不及預期風險。

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